天元证券_线下配资-平台解析_服务特点与实盘运作中信证券：看好半导体诞生的投资机遇提议怜惜具备平台化智力的领军企业及高弹性细分龙头

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　　半导体|台积电Capex请示超预期，先进制程国产替代开启国产诞生成长大周期

　　来源：中信证券策划　文|徐涛夏胤磊王子源

　　台积电2025年岁迹创记录，2026年景本开销大幅上调，标明了AI算力与先进制程带来的抓续红利。濒临国内百万片级的先进产能缺口，国内晶圆厂正迎来扩产高涨，为诞生市集开释出千亿好意思元的空间，且国产化率有望已毕翻倍增长。基于先进制程与国产替代的双轮出手，咱们看好半导体诞生的投资机遇，提议怜惜具备平台化智力的领军企业及高弹性细分龙头。

　　▍台积电2025年凭借AI与3nm制程出手已毕事迹创记录增长，2026年景本开销至520-560亿好意思元超市集预期。

　　台积电于1月15日公告2025年岁迹，2025年，台积电凭借AI波澜下高遵守运算（HPC）业务的强健爆发（全年收入占比升至58%）以及3nm制程的全面限制化，已毕了2025年营收1220亿好意思元（同比大幅增长35.9%）与毛利率近60%的不凡事迹。受益于AI算力需求强健拉动，公司先进制程（7nm及以下）营收占比达77%，其中3nm与5nm制程规划孝敬63%的晶圆销售金额。2025年包摄母公司净利润达1.72万亿元新台币，同比增长超30%，创历史新高。

　　2025年公司成本开销达409亿好意思元，预测2026年，台积电给出了较为激进的成本开销（Capex）请示，公司意象2026年景本开销升至520亿至560亿好意思元，远超此前市集预期的450-480亿好意思元区间，其中70%-80%投向先进制程，10%-20%用于先进封装、测试与掩膜制造。这一超预期插足不仅记号着2nm制程量产周期的提前开启，更反应了公司在CoWoS等先进封装范畴加快扩产以应酬日益紧缺的AI算力芯片需求的计策决心。

　　▍台积电Capex的超预期增长，侧面印证了寰球AI算力需求仍处于需求欢叫的上升期，激动半导体诞生需求的快速增长。

　　左证EETIMES对2025年至2035年的寰球半导体市集的预测，寰球半导体销售额有望从2025年的680亿好意思元擢升到2035年的1741亿好意思元，CAGR为9.9%；其中处事器、数据中心和存储对半导体的需求将从2025年的156亿好意思元快速擢升到2035年的826亿好意思元，CAGR为18.6%，显赫高于半导体举座。

　　从产能看，EETIMES意象寰球半导体制造产能有望从2025年的1120万片/月增长到2035年的1900万片/月，CAGR为5.4%。其中，在AI需求的拉动之下，7nm及以下的先进逻辑产能意象2025-2035年CAGR增速约15%；DRAM的产能2025-2035年CAGR增速约7%。产能的快速彭胀带动寰球半导体诞生市集限制抓续增长，2024年寰球半导体诞生市集限制超1000亿好意思元（SEMI数据），2018~2024年CAGR为8.7%；SEMI意象2025年寰球半导体诞生市集限制将达到1210亿好意思元，而2026年市集限制有望连续增长至1390亿好意思元，主要受先进制程升级、新兴市集需求（AI、自动驾驶等）及列邦原土产能的快速彭胀激动。

　　▍国内造成“AI算力高增”与“先进制程国产替代”的双轮出手时势，先进制程产能缺口在100万片以上。

　　左证SEMI的预测，寰球7纳米及以下的先进逻辑制程产能在2024年约为每月85万片，并将在2028年增长至每月140万片。其中，台积电和三星占据了绝大部分份额。中国大陆在先进逻辑范畴与天下开头水平还存在差距，左证SEMI，咱们测算现时国内7nm及以下产能仅占寰球不足5%份额，然则按照SEMI数据，当今中国大陆半导体需求占寰球约35%，咱们意象往常会平稳填补产能缺口，带来5~6倍的扩产空间。左证TrendForce数据，咱们测算2025年寰球存储芯片产能在350~400万片/月，国内产能占比仅为10%支配，而中国事寰球最大的智妙手机、PC和处事器市集，虚耗了寰球向上30%的存储芯片。因此，存储范畴的产能缺口仍然宏大，自给率不足，国内可拓展空间有2~3倍的产能。因此咱们意象往常国内先进制程（先进存储+先进逻辑）会抓续扩产，缓缓填补国内百万片月产能以上的缺口，对应着数千亿好意思元的诞生投资市集。

　　▍当今半导体诞生国产化率仅30%支配，往常看到翻倍以上空间。

　　受到好意思国对华半导体诞生出口缓缓增强的影响，国内主流晶圆厂为了应酬供应链风险，正在积极构建“非好意思系”诞生供应链，这为国产诞生提供了一个快速成长的窗口期。在原土晶圆厂的撑抓下，国产诞生厂商获取产线考证和迭代契机，从去胶、清洗等熟识智商，到刻蚀、薄膜千里积（PVD/CVD）、化学机械抛光（CMP）等中枢智商，国产设馈送在加快从“能用”迈向“好用”，从熟识制程向先进存储和先进逻辑产线禁止浸透，国产化率抓续擢升。国产化空间来看，左证中国招标网裸露的诞生采购情况测算，2022年诞生国产率约18%，咱们意象2025年受益于DRAM和3D NAND存储产线的国产化率快速擢升，国产化率有望擢升至约30%；2026年有望擢升至35%支配。往常咱们意象国产化率缓缓擢升至60%~70%，带来国产化率翻倍的增漫空间。

　　▍风险身分：

　　寰球宏不雅经济低迷风险；海外政事环境变化和买卖摩擦加重风险；下贱需求不足预期；AI变嫌不足预期；国产替代程度不足预期；国内晶圆厂扩产不足预期；先进制程时期发展不足预期；下贱厂商竞争加重；通胀导致的原材料加价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。

　　▍投资策略：

　　在AI波澜和国产替代的双重出手下，咱们意象中国大陆为填补百万片以上的先进产能缺口而进行的抓续性、大限制投资。此外，在“国产替代”这一中枢逻辑的加抓下，国产诞生厂商的需求变得愈加内生和抓续，其成长性解脱了寰球半导体周期的敛迹，呈现出穿越周期的智力，为国产诞生厂商带来长达5~10年的黄金发延期。

　　提议要点怜惜在刻蚀、薄膜千里积、清洗、CMP等中枢诞生范畴已已毕时期蹂躏、获取头部客户考证、并具备平台化布局智力的龙头企业，以及在光刻、涂胶显影、量检测、测试等具备国产化率弹性的诞生公司。这些企业不仅将深度受益于本轮历史性的产业机遇，更有望在寰球半导体诞生市麇集，成长为具有海外竞争力的国内厂商。提议怜惜行业代表性平台型公司，以及细分赛谈龙头公司、国产化率弹性公司。